富明证券原油期货价格上行，分析人士：油价承压态势暂难改变

昨日富明证券，国内外原油期货价格同步上行。

谈及油价上涨的驱动逻辑，南华期货能源化工分析师杨歆悦认为，油价上涨源于供给端预期修正和地缘风险溢价。供给端，欧佩克+10月增产13.75万桶/日的决议符合市场前瞻预期，其“温和增产”表述和维护市场稳定的承诺有效缓解了供应过剩的担忧，叠加增产决议落地后的获利回吐资金离场，推动油价反弹。同时，该增产规模较前期的常规增幅大幅收窄，直接提振中东基准原油现货升水，强化油价支撑。地缘风险方面，特朗普提及的对俄实施第二阶段制裁计划，莫斯科对基辅的军事行动引发的对俄进一步制裁的预期，以及美委局势紧张触发的对委油供应的担忧，共同推升了供应扰动风险溢价，成为油价上行的催化剂。

需注意的是，8月以来原油期货价格持续处于弱势震荡区间。杨歆悦表示，弱势格局或延续，其中核心压制因素是供需基本面的失衡预期。EIA最新展望明确，未来半年原油市场将面临显著供应过剩压力，当前市场已进入过剩预期的验证周期。与此同时，全球原油需求复苏节奏持续低于年初预测富明证券，需求端对油价的托底作用不足，供需双弱格局下油价承压态势难改。

据浙商期货研究中心油品分析师张泽宇介绍，原油期货价格整体偏弱运行有两个主要原因，一是供应端存在“放水”的预期。欧佩克+在9月7日的会议上决定进一步提高石油产量，寻求重新获得市场份额。新一阶段增产意味着欧佩克+将开始解除第二层减产，即每天约166万桶，占全球需求的1.6%，比原计划提前1年多。二是宏观层面数据不及预期。8月美国新增非农就业人数仅2.2万人，明显不及市场预期。此外，6月和7月美国非农新增就业人数合计下修2.1万人，其中，6月数据进一步下修2.7万人至-1.3万人，是自2020年12月以来新增非农就业人数首次转负，7月数据则上修0.6万人至7.9万人。

“短期来看，美国关税政策的抑制作用叠加旺季临近尾声，主要国家炼厂开工率边际降低。其中，美国和中国的炼厂开工率已经处于同期历史高位，开始边际下降，这使得原油后续需求走弱。”张泽宇说，中长期来看，欧佩克+和非欧佩克+国家不断增产会加剧原油供大于需的状况，油价仍可能延续弱势。原油后市还需要关注欧佩克+生产政策的变化，尤其是能否解禁200万桶/日的减产限制。一旦欧佩克+快速解禁，那么原油供应将出现“大水漫灌”的情形，原油价格短期将出现“崩塌”，直至部分成本较高的产能退出。

展望9月中下旬原油市场，杨歆悦建议聚焦四大核心变量：一是地缘政治风险演进富明证券，俄乌冲突、美委博弈及对俄制裁的落地节奏将直接扰动供应端稳定性；二是供需基本面验证，产油国实际履约率、全球制造业PMI与终端油品消费数据需重点跟踪；三是欧佩克+政策动态，其后续产量调整机制及市场干预工具的运用将主导供给端预期；四是美元及宏观流动性环境，美国非农就业、CPI等关键数据及美联储货币政策决议将通过美元指数传导，从而间接影响原油计价逻辑与全球资金配置方向。

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